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蘋 果 投 資 一 周 : 抽 中 行 不 如 長 交 行 建 行

 
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Carmen
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註冊時間: 2005-07-30
文章: 95555

發表發表於: 星期一 五月 08, 2006 6:41 am    文章主題: 蘋 果 投 資 一 周 : 抽 中 行 不 如 長 交 行 建 行 引言回覆

未 來 市 場 最 熱 門 話 題 之 一 必 定 是 於 將 會 公 開 招 股 的 中 國 銀 行 ( 簡 稱 中 行 ) 。 投 資 者 應 該 斥 巨 資 申 請 , 還 是 小 注 抽 一 兩 手 過 過 癮 ? 究 竟 中 行 會 否 延 續 近 期 新 股 必 賺 的 神 話 呢 ? 香 港 人 都 熟 悉 中 國 銀 行 嗎 ? 不 過 , 更 大 的 可 能 是 , 大 多 數 香 港 人 將 中 銀 香 港 ( 2388 ) 跟 將 會 上 市 的 中 行 混 淆 。 中 銀 香 港 堂 堂 一 家 特 區 發 鈔 銀 行 , 格 調 不 會 差 到 哪 去 吧 ! 跟 中 國 建 設 銀 行 ( 939 ) 、 中 國 工 商 銀 行 及 中 國 農 業 銀 行 合 稱 為 四 大 國 有 商 業 銀 行 , 理 應 備 受 中 央 的 呵 護 吧 ! 雖 然 中 行 對 外 宣 傳 的 賣 點 是 擁 有 最 多 海 外 分 行 的 國 有 銀 行 , 網 絡 覆 蓋 全 球 27 個 家 及 地 區 , 不 過 長 遠 來 說 , 隨 了 QDII 的 快 將 落 實 , 外 市 場 的 開 放 以 及 根 據 入 世 時 所 作 出 的 承 諾 , 中 行 能 否 仍 維 持 國 內 外 的 市 場 佔 有 率 , 而 盈 利 會 否 因 此 受 壓 等 都 是 值 得 深 思 的 問 題 。 而 且 中 行 作 為 大 陸 最 主 要 外 銀 行 , 境 內 外 存 款 及 貸 款 均 佔 市 場 第 一 位 , 所 以 中 行 要 面 對 相 關 的 兌 風 險 亦 是 第 一 位 。 04 年 底 中 行 的 外 資 產 及 負 債 分 別 佔 其 總 資 產 及 負 債 的 49% 及 47% , 不 過 人 民 幣 升 值 的 壓 力 不 斷 增 加 , 瑞 銀 估 計 去 年 中 行 已 錄 得 51 億 元 人 民 幣 兌 上 的 損 失 , 預 計 06 年 再 損 失 達 43 億 元 人 民 幣 。 高 盛 則 估 計 , 中 行 尚 未 對 沖 的 外 達 263 億 美 元 ; 人 民 幣 每 升 值 0.1% , 中 行 今 年 的 盈 利 及 賬 面 值 就 會 分 別 調 低 3.3% 及 0.6% 。 另 一 方 面 , 04 年 中 行 年 報 顯 示 , 不 良 貸 款 比 率 為 5.12% 。 企 業 貸 款 及 消 費 信 貸 分 別 佔 77% 及 23% , 住 房 信 貸 佔 其 消 費 信 貸 73% , 約 3600 億 元 , 佔 總 貸 款 額 約 17% 。 以 國 有 銀 行 的 水 平 來 說 , 中 行 的 借 貸 質 素 並 不 算 太 差 , 不 過 相 比 已 在 港 上 市 的 建 行 和 交 行 則 略 為 遜 色 。 宏 調 因 素 亦 影 響 住 房 信 貸 方 面 的 未 來 收 入 , 構 成 另 一 不 利 因 素 。

中 行 與 其 他 國 有 銀 行 一 樣 , 主 要 靠 息 差 作 為 收 入 來 源 。 中 行 貸 款 的 利 息 佔 其 總 利 息 收 入 的 71% , 04 年 淨 利 息 收 入 約 850 億 元 人 民 幣 。 雖 然 隨 中 央 上 月 調 高 貸 款 利 率 , 各 大 銀 行 的 利 息 收 入 都 因 此 相 應 增 加 。 不 過 , 中 行 無 論 在 借 貸 或 存 款 增 長 均 不 及 建 行 和 交 行 , 投 資 者 若 看 好 中 國 銀 行 業 前 景 , 首 選 亦 不 會 是 中 行 。 根 據 中 行 上 市 主 承 銷 商 發 表 的 報 告 披 露 , 中 行 05 年 稅 後 盈 利 預 料 為 259.21 億 元 人 民 幣 , 較 04 年 度 209.32 億 元 , 增 長 23.8% 。 根 據 中 銀 國 際 的 報 告 , 中 行 擬 以 介 乎 2 至 2.3 倍 的 市 賬 率 上 市 , 以 其 05 年 每 股 賬 面 值 約 為 1.1 元 人 民 計 算 , 即 每 股 招 股 價 介 乎 2.2 至 2.53 元 人 民 幣 , 以 這 個 定 價 上 市 顯 然 偏 高 , 相 信 是 承 銷 商 認 為 港 人 已 經 接 受 了 國 有 銀 行 股 , 所 以 在 定 價 時 亦 相 對 大 膽 。

中 行 最 令 人 擔 心 的 問 題 是 管 理 層 質 素 以 及 內 部 控 制 。 中 行 高 層 過 往 曾 涉 及 多 宗 貪 污 及 問 題 貸 款 ︰ 01 年 10 月 , 中 行 廣 東 開 平 分 行 行 長 許 超 凡 等 人 被 揭 發 竊 取 4.85 億 美 元 ; 03 年 12 月 , 前 中 行 行 長 王 雪 冰 被 控 收 受 多 宗 賄 款 , 折 合 逾 110 萬 元 人 民 幣 ; 05 年 8 月 , 為 港 人 所 熟 識 的 中 銀 香 港 總 裁 劉 金 寶 亦 因 貪 污 被 捕 , 涉 及 752 萬 元 人 民 幣 。 散 戶 認 購 國 內 銀 行 股 , 務 須 留 意 管 理 層 質 素 , 而 外 資 銀 行 入 股 內 地 銀 行 則 可 作 一 定 參 考 指 標 。 以 交 通 銀 行 ( 3328 ) 為 例 , 控 ( 005 ) 不 但 擁 有 19.90% 權 益 , 亦 派 遣 高 層 協 助 其 管 理 , 這 點 信 心 保 證 , 中 行 亦 暫 時 欠 奉 。 事 實 上 , 就 算 可 以 撇 除 一 切 大 陸 銀 行 業 的 不 明 朗 因 素 , 投 資 的 最 佳 選 擇 仍 然 是 交 行 和 建 行 , 甚 至 乎 傳 聞 將 於 年 底 來 港 上 市 的 工 行 , 至 於 中 行 能 否 延 續 近 期 新 股 必 賺 的 神 話 , 那 就 要 看 香 港 人 的 非 理 性 亢 奮 要 延 續 到 甚 麼 時 候 了 。

[ 蘋 果 財 經 資 訊 研 究 組 : 陸 敬 賢 、 張 德 遜 、 陳 鑑 坡 ]


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